偿债危机浮现一年后，原重庆最大煤炭企业重庆市能源投资集团有限公司（以下简称重庆能投）申请破产重整。
4月11日，重庆破产法庭发布公告称，当日，重庆能投及下属的重庆能投资产运营有限公司、重庆永荣矿业有限公司、重庆南桐矿业有限责任公司、重庆能投商贸有限公司等16家企业申请破产重整，并递交了预重整申请。重庆能投系重庆“八大投”之一，自2002年起为发展地方经济、化解地方债务重庆城投公司经历了两轮大整合，重庆能投已转型成经营性国企，但省级国企的破产重整仍可能会对当地融资环境造成一定影响。
公司金融顾问（CFC）特别提示
破产重组和破产重整不是一个意思，对企业经营现状的影响不同。
(1)重组，完全属于自愿，即使没有达成一致意见，对各方当事人的权利义务也没有任何影响。
(2)重整，企业破产法赋予破产管理人对尚未履行完毕的合同享有解除权，管理人行使这种解除权不属于违约行为，企业无需承担违约责任，债权人只能够依据公平原则，主张实际损失赔偿，属于普通债权。所以，这样的权利使管理人在谈判中享有主动权，可以使管理人解除所有不利的、无收益(或收益低)、成本大的合同，极大地改善企业的经营环境。
债务危机一年前出现
从公开披露信息来看，重庆能投2019年至2021年半年报，其主营业务收入呈现下滑趋势，净利润则大幅下降，并出较大幅度的亏损；经营活动现金净流量处于不断下降，甚至恶化的状态；而资产负债率则相对平稳，但是负债率较高，接近74%，总体来看财务情况并不理想。
早在2021年3月份，重庆能投在港交所公告，公司正在经历行业结构性转型及调整，由于短期流动性问题，公司及相关子公司的在岸信用证及银行票据已出现违约。公司仍在评估相关事件是否会引发债券项下的任何交叉违约，并正在积极寻求适当的债务解决方案，以及时履行其在债券项下义务。
当时重庆能投无资金归还到期的6.85亿元银行承兑汇票和2.3亿元信用证，已形成违约。
惠誉国际信用评级有限公司出示的一份报告显示称，重庆能投债务的很大一部分，与煤矿开采业务有关。中诚信国际也表示，煤炭及火电业务为其主要业务板块之一，盈利情况对煤炭价格波动也较为敏感。
政信类资产质量判定的几个维度
投资政府还能有风险？事实上，风险当然是有的，而且有些地方政府的风险还很大。近些年不断传出贵州、东北、陕西、云南、甘肃，青海的政信项目出现兑付问题，就把政信类刚兑的问题摆在了台面上。那么如何甄别政信类资产质量呢？可以从以下几个维度考虑。
维度一：行政级别
通常来说，一个项目融资方所在的地方政府，行政级别越高，能够调动的政治资源越多，还款能力越强。而且行政级别越高的项目发生违约了，我们会认为政府救助的意愿度也更强。
我们可以遵循经济发达区域>经济欠发达区域；东部沿海>内陆地区的规律，针对目前市场，偏好的区域是浙江、江苏等区域。
维度二：政府实力
相比行政级别，政府实力的甄别就需要做更多的功课了。比如政府的一般公共预算收入、政府性基金预算收入、上级补助和政府债务等。
（一） 一般公共预算收入
一般公共预算收入是财政预算收入中最核心的部分。
一般公共预算收入＝税收收入＋非税收收入。
一般百强县的一般公共预算收入都在30亿元以上，地级市普遍在百亿级别以上，省级一般在千亿级别。
其次关注一般公共预算收入中的税收收入占比，一般税收收入占比越高，可以认为这个地区的一般公共预算收入结构越健康。同时结合一般公共预算支出来查看财政自给率，衡量这个地区政府自身的财政造血能力如何。
财政自给率＝一般公共预算收入/一般公共预算支出
财政自给率越高意味着这个地区自身的财政造血能力越强，财政实力越好，不依靠上级补助也可以覆盖公共预算支出。不同地区之间差异非常大，西部地区基本都在30%以下，而东部一些地区财政自给率高达100%。
（二）政府性基金收入
政府性基金收入是国家通过向社会征收以及出让土地等方式取得收入，通常一个地区的政府性基金收入绝大多数都是由出让土地获得的，讲的更直白点，政府性基金收入基本上就是当地政府通过卖地获得的收入。
有的地区某一年的政府性基金收入大增基本上都是因为当年出让土地比较多，而且土地交易市场、房地产市场比较活跃，所以当地的房地产行情会对政府性基金收入有较大影响，不过在现在的环境下，“土地财政”模式懂的都懂。
（三）上级补助收入
上级补助收入是上级政府对下级政府的补助性财政收入，也是地方财政收入的重要来源，尤其是经济不发达的西部地区，上级补助收入是远远超过一般公共预算收入的。
上级补助收入越高，很大程度上增强了地方政府的财政实力，让地方政府有更多的财政资金，补助越多也说明了上级政府对这个区域是比较重视的，但是上级补助收入越高也反映了当地政府自身的造血能力相对较弱，财政独立性不强。
（四）政府债务
地方政府债务即是常说的“政府显性债务”，现在政府债务只包括省、直辖市、计划单列市财政部门向市场发行的债券，地方政府债务包括一般债务和专项债债务。
如何衡量政府负债压力大小？这里再介绍两个指标，一个是政府负债率，另一个是政府债务率。
政府负债率：年末债务余额与当年GDP 的比率，是衡量经济总规模对政府债务的承载能力或经济增长对政府举债依赖程度的指标。国际上通常以《马斯特里赫特条约》规定的负债率 60%作为风险控制标准参考值，实际情况中该指标一般在20%左右。
政府债务率：年末债务余额与当年政府综合财力的比率，是衡量债务规模大小的指标。目前国际通行的债务率控制标准参考值为80%-120%，全国人大常委会在 2015 年的会议上提出将建立地方政府债务风险预警机制，拟将 100%的水平作为我国地方政府债务的整体风险警戒线，即全国地方政府债务余额最高不超过地方综合财力水平，实际情况中超过70%我们就会认为该地区政府存在一定的债务压力。
维度三：经济结构及支柱产业情况
通常第三产业比重越高的地区，经济发达程度越高，经济综合实力越强。当然部分城市由于自然禀赋不同以及历史原因，第一或者第二产业仍占据较高比例。一般来说，第三产业比重小于45%的地区，需要特别关注风险。以北京为例，2021年前三季度，北京市第一、二、三产业的增加值占比分别为0.2%、17.5%、82.3%。
另外需要关注的是当地的支柱产业是什么？支柱产业目前行业发展态势如何？是否有新兴产业的扶持，发展力度如何？因为这从根本上是政府税收的来源，这些行业发展好不好，直接决定了当地财政的收入。比如某市的支柱产业是煤矿，那么在煤的产能严重过剩，价格下跌严重的几年，该市的财政收入也同比呈现下跌状态。这时候，政府的还本付息压力就大了。
值得一提的是，重庆能投及下属子公司申请破产重整，但是留下较为积极的一面是，债券都保持了刚兑。本质原因大概是担心一旦爆发信用事件或者违约，地方融资会受到大规模的破坏。虽然城投公司破产也是化解隐性债务风险的措施之一，但重庆的案例对所有地区都是一个启示，要解决地方隐性债务，不仅是要打好化债组合拳，解决眼下的风险与问题，更重要的是如何发展地方经济？如何实现地方的长远发展？如果解决不好经济问题，那么债务问题永远是延缓。这一次有政策能够帮助地方政府渡过难关，但还有多少个下一次呢？
