联想集团被认为是世界上最大的PC企业，由于在香港资本市场“耽误了青春”，股价只有7港币左右，市值只有900余亿元，联想集团高管认为与其江湖地位极不相称，被严重低估。所以，回归A股，争取合适的股价和市值，成为了联想高管们心之所向的“份内事”。在他们眼中，只要回归A股，联想集团的市值将是目前的数倍。
为了快速回归A股，联想集团将目标锁定在科创板。2021年9月30日，联想集团首次公开发行存托凭证（CDR）并在科创板上市申请已获受理，该项目拟公开发行不超过13.38亿份CDR并募集资金100亿元。然而10月8日，上交所官网显示，联想集团有限公司（下称“联想”）的上市审核状态由“已受理”变为了“终止”，联想集团成为科创板首例"一日游"IPO。
值得注意的是，在公告中“终止”而非“中止”的表述，这意味着联想CDR回A的计划落空。这也是继证监会发布《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》后，红筹上市公司以CDR形式回A的第一单。
公司金融知识点：什么是CDR方式回归A股
Depository Receipts，存托凭证，是指在一国流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。
按其发行或交易地点之不同，被冠以不同的名称，比如美国（America）的存托凭证就叫ADR，欧洲（European）的叫EDR，中国（Chinese）的自然就叫CDR咯。
借由此种方式，可以在基本不改变现行法律框架的基础上，实现境外上市公司回归A股。鉴于中国目前的法律框架及相关规定，注册地在海外的公司并不能直接在A股上市。而若采取CDR的方式，则相对方便很多，上市手续简单，发行成本低。比如百度、阿里、京东在美国上市都是发行ADR的方式。多数中概公司都是以发行存托凭证（DR）的方式在美股上市。
为何终止IPO？
联想突然终止上市，大多数人能想到的原因就是联想暂不符合科创板板上市条件。那么科创板上市条件是什么呢？
今年4月，证监会修订《科创属性评价指引(试行)》，其中提到支持和鼓励科创板定位规定的相关行业领域中，同时符合下列 4 项指标的企业申报科创板上市。根据招股书，联想集团选择的正是上述“科创属性评价标准一”作为上市标准。
不知道大家注意到一个细节没有，在上图序号1提到的科创板上市标准中的“最近三年研发投入占营业收入比例 5%以上”，联想避开了此选项，转而选择“最近三年累计研发投入金额超过6,000 万元”。侧面证明了联想集团的研发投入均低于标准。
近年来，科创板不断提高上市门槛，就是为了防止“上市圈钱”的悲剧出现。
而此次市场上对联想“IPO一日游”的猜测主要集中在三方面：
1.资产负债率过高；
2.研发投入占比低；
3.包括柳传志、杨元庆在内的高管薪酬过高。
一、资产负债率高，上市为了“圈钱”？
资产负债率高是外界质疑联想集团的一个重要原因。从营收和净利润来看，联想集团的账面数据甚是惹眼。
但细看资产负债率，却让人冷汗直冒。从2018年开始，联想的资产负债率一路上升，到2020/21财年达到90.5%。
与科创板及创业板同行业公司相比，联想集团的资产负债率确实高。互联网和相关服务行业的平均资产负债率是39.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业的平均资产负债率是55.7%，均低于联想集团的负债率水平。
公司金融顾问提示
债务融资这种融资方式易受流动性形势松紧影响，所面临的流动性压力也比较大。在此情况下，就要求企业必须具有良好的资金流动机制，避免因出现流动性不足导致日常经营能力受损甚至出现偿债能力恶化。
其次，从招股书我们可以看到，联想本次科创板IPO将募集资金投资项目拟投资总额为100.14亿元，拟使用本次募集资金100.00亿元。其中，55.14亿元用于新产品及解决方案研发项目，10亿元用于产业战略投资项目，35亿元用于补充流动资金。
也就是说，联想在科创板融资的百亿元中，有45亿元是要用来再进一步投资，以及补充流动资金的，而这也与联想集团的高负债紧密相关。
二、研发投入占比低
研发投入占比较低，也是市场质疑的关键点之一。联想集团近三个财年的公司研发投入分别为 102.03 亿元、115.17 亿元以及 120.38 亿元，占各期收入的比例分别为 2.98%、3.27%和 2.92%。但从费率来看，联想对研发的重视程度和其他科创板企业不在一个水平。今年第一季度科创板上市企业研发投入占营收的比重均值高达18.9%——相比之下，联想过去3年研发投入占营收的比例平均为3.05%。和这些企业相比，联想花在研发上的成本低得可怜。
目前在科创板申请、已发行或终止上市的科创主题为“新一代信息技术产业”的企业中，联想的研发支出占营收比重排名为253，位列倒数第五。科创板上市标准中的第一条“最近三年研发投入占营业收入比例 5%以上”，很明显，联想集团的研发投入均低于标准，仅是科创板平均水平的30%。
三、高管薪酬过高
包括柳传志和杨元庆在内的高管薪酬是外界质疑联想集团的另外一个原因。从2021年联想最新财报来看，作为联想集团的CEO，杨元庆去年拿到的薪酬总共为2616万美元，约为1.68亿元人民币。其中，他的薪金为130万美元，酌情奖金为585.5万美元，长期激励奖励为1844.8万美元，退休金计划供款13.7万美元，其他福利42.5万美元。
低迷的业绩、股价和高额薪酬和激励，如此大的反差感，联想一直遭遇质疑确实不是没有原因的。不过这不一定是“IPO被终止”的主因。从既往案例来看，A股很少有因高管薪酬过高被否的案例，反倒是有很多拟IPO公司因为高管薪酬过低被质疑用以调节利润而折戟的案例。
被终止IPO最有可能的原因
对于上述这三个猜测，联想的确在某些方面存在瑕疵，但都未严重到直接阻碍其科创板上市的程度。
科创板的成立被认为是破题资本市场助力科技创新，成立两年多以来，何种类型的企业可以登录科创板上市也日益清晰。上交所多次强调保荐机构要把好“硬科技”质量关，做好科创属性核查工作，支持和鼓励“硬科技”企业上市。同时对何为“硬科技”也逐渐达成共识，真正的硬科技企业是服务国家创新战略的。这从另一个角度也表明当局有意引导企业发展“硬科技”产业。
可以看出，科创板最大的标签就是“科创”属性，而联想集团收入由智能设备业务集团和数据中心业务集团组成。该业务的科技含量并不高，且联想集团掌握的大多是非关键性技术，其核心部件如芯片、处理器、内存等均是从外部采购，更多的是以投资公司的角色出现的，而非研发公司。因此，联想的创新可能更多的偏向于模式创新，没有核心研发能力方面的竞争力。
回看联想发家史，早年靠PC贴牌组装，因为缺乏竞争对手，加之有国内机关单位统一订购，销路根本不愁，这才是它一步步做大的原因。如今联想的业务版图主要有三块，分别是个人电脑及智能设备业务、移动业务及方案服务业务，2021年营收占比分别为80.0%、10.4%、9.6%。
其实，联想一直有着巨大的芯片需求，但直至今年，联想才开始表露出亲身投入的意向。在8月上旬的财报沟通会上，杨元庆表示不排除自研芯片的可能，也不排除合作可能。
相比之下，苹果、华为、小米等厂商很早就启动了芯片自研。苹果除了已经十几次迭代的A系列芯片外，还在2020年底推出M1芯片，主要面向MacBook笔记本电脑，彻底摆脱了对英特尔的依赖。国内厂商中，华为2009年发布了K3芯片，2013年推出麒麟芯片，一度撑起自家的高端手机产品线；小米则先后发布了澎湃S1和C1芯片。OPPO和vivo的自研芯片也已经提上日程。
联想本来是靠技术赚到“第一桶金”的，但后来选择了靠营销制胜，重视市场和资本，踏上了一条符合自身利益最大化的多元化之路。此次上交所终止联想集团的科创板上市申请，说明证券监管回归理性，不再被企业牵着鼻子走。这次失败的冲击“科创板IPO之旅”，也许会促使联想重新规划企业发展路线。
